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离岸空头难觅 人民币牢牢钉在6.4下方

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  作者: 周艾琳

   近来,在美元走强的背景下人民币依然保持强势。美元指数连续突破94、95两个关口,人民币对美元却始终维持在6.4以下。

   “现在离岸市场根本没人做空,因为息差很高,做空成本高。”渣打中国宏观策略主管刘洁对第一财经记者表示,加之今年外币存款上升至1万亿美元,即中国外汇储备的近30%,只要人民币一贬值,不少企业就会把手头的美元头寸换回人民币来支持境内业务发展,抑制人民币的贬值空间,因此汇率一直无法突破区间波动的状态。

   未来,几大变量对人民币走势至关重要――中国强劲的贸易顺差能否维持、资金流入势头能否强化以及美联储缩表和加息的节奏。

   人民币稳于6.4下方

   从历史经验角度看,当美联储开始画饼规划Taper(减少资产购买规模)路径时,美元指数走势偏强。但10月以来美元指数始终徘徊在93,这和美联储鸽派的态度不无关系,毕竟欧元在美元指数中的占比超出60%。然而,伴随着缩表正式开启,且美国10月通胀数据大超预期,美元指数在11月开始突破上攻至95。然而人民币对美元的走势好似脱钩一般,被牢牢钉在6.4以下。

   “推动货币的最主要动力其实是供求关系,外面流入的钱实在是太多了,人民币基本面太强了,只要有这么多人想换人民币,货币还是会升值。”刘洁对记者表示。

   说到人民币的强势,刘洁认为最关键的因素就是出口。今年前10个月的中国贸易顺差超出5100亿美元;相比之下,全球第二大贸易顺差国德国今年截至8月的顺差也只略多于1500亿美元,不足中国的1/3;通常日韩的出口也十分强劲,但今年韩国的贸易顺差仅不到300亿美元,日本仅约13亿美元。可见,在疫情导致全球供应链出现瓶颈的背景下,极具韧性的中国供应链支撑了中国出口。中国10月贸易顺差按美元计高达845.4亿美元,同比增加47.5%,创下有历史记录以来的新高,大超经济学家预期。

   除了经常项目外,外资流入亦十分强劲。根据通联数据,今年以来北向资金净流入A股的金额高达3264.1亿元,早已超越了去年全年。“截至今年9月末,外资持有A股的流通市值已达3.53万亿元,占整个流通市值的比重约为5%,这是历史空前的。”瑞信中国CEO胡知鸷此前对第一财经记者表示,“即使在监管政策密集出台而导致市场波动较为剧烈的7~9月,净买入量仍达216亿元。”

   值得一提的是,债市的资金流入更为猛烈。刘洁提及,今年外资总体流入中国债市的资金量约为6300亿元,未来流入量仍可能加速。

   “今年人民币的升值实则投机成分是非常少的,尤其是对于一些海外对冲基金,人民币的波动性太低了,没有波动则难以投机获利,所以看好人民币的基金反而去做多和人民币相关性较强的韩元。”刘洁表示,离岸市场也几乎见不到人民币空头,做空成本过高。

   多位外资行交易员对记者表示,做空人民币需要支付成本不低的利息,而且各界预计目前区间波动的态势很难打破,也难以覆盖利息,因此更不愿意做空。

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   这也与美元多头势弱有关。交通银行(601328,股吧)总行国际业务部外汇业务专家朱延桦对记者表示,美元突破94后,假如持续突破,最高可能触及96,但鉴于美国的财政赤字和资产泡沫,反弹力度应该有限,即使美元短期内可能会有支撑,但长期上行力度不会太强。

   人民币资产收益率“鹤立鸡群”

   随着供应链瓶颈的缓和,多数机构认为中国资金流入的动能将依旧强劲,这也是各大机构维持美元/人民币6.4~6.6区间波动判断的主因。

   “在过去的两年,外资买方客户都在问我们应该何时加仓中国债市,从来没人问过应何时卖,目前结构性净流入的态势将会持续。”刘洁对记者表示。

   自10月29日,富时罗素世界政府债券指数(WGBI)决定将在未来36个月逐步纳入中国国债。渣打预计,2021年前九个月外资流入中国债市的规模达到6230亿元人民币,全年流入规模有望升至8000亿~1万亿元人民币。富时罗素WGBI 指数将在未来36个月逐步纳入中国国债,纳入期间将吸引1000亿~1300亿美元被动资金流入,月均流入规模或达29亿~36亿美元。

   “年底流入中国债市的资金将加速,此前市场都在等11月初缩表的靴子落地。”刘洁称。中国资产的收益率“鹤立鸡群”,今年至今,全球的平均债券收益约-4%,其中发达国家债券的表现不尽如人意,美国为-3%,德国-9%,英国、日本皆为负回报,只有中国国债指数的回报达6.5%(票息叠加外汇收益)。

   此外,中国的通胀相对更低,货币政策空间更为充分,因此刘洁表示观察到更多国际投资人还在继续积极加仓中国债券。今年外资购买了中国国债净发行量的30%,国债的持有比例已达约10%。

   短期美元或维持强势

   除了出口、资金流入动能,未来美元的变化仍是关键变量。目前的共识是――短期美元在缩表和加息预期下走强,但长期趋弱,财政赤字恶化始终是美元的隐患。

   就短期来看,朱延桦告诉记者,美元近期最直接的推动力是10月通胀数据大超预期,CPI同比上穿6.2%,刷新了30多年的纪录,超越次贷危机时期的通胀最高点,仅低于二战及70年代大通胀时代的数据。强化市场对货币紧缩的担忧。这一数据导致美元指数单日上涨近1%,纳斯达克跌1.66%。

   渣打认为,明年三季度美联储就会加息25个基点,到2023年再加息两次,2024年再加息一次,一共加息100个基点。

   “尽管长期美元的财政赤字恶化或导致美元走弱,但短期来看,人民币汇率在美元大幅反弹的背景中,一直在6.4以下就显得太过强势了,需加强警惕,短期内不宜过分执着多头思维。”朱延桦称。

  

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